点金策略小摩：重申网易-S“增持”评级目标价295港元

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　　摩根大通发布研报称，网易-S（09999）的估值具有吸引力。经过近期的回调，网易目前的市盈率为13倍，较其过去五年的平均水平折让25%。作为一家在全球市场取得成功的顶级游戏开发商，该行认为网易的现有估值具吸引力。该行重申，网易是该行在中国数字娱乐领域的首选，并维持“增持”评级，目标价为295港元。

　　根据该行与投资者的交流，主要关注点包括增值税（VAT）提高、Google Genie

　　3对游戏公司的竞争风险，以及短期内缺乏公司特定的催化剂。该行认为，这些担忧被过度解读。以增值税为例，自2026年1月1日生效的新增值税法规中，线上游戏虚拟物品销售仍适用于6%的增值税，这一税率并未改变。针对竞争风险，摩根大通指出，线上游戏开发是一个需要多方面专业知识的确定性过程，例如游戏玩法设计、游戏内经济、多玩家体验、游戏内平衡及变现模式等，而这些并非像Google

　　Genie

　　3这样的World模型所能完全满足。相反，该行认为World模型实际上可以帮助游戏开发者优化开发流程，从而促进收入和利润的增长，具体体现在更快的内容开发速度以及更低的开发成本上。